中欧基金窦玉明：总经理必须做出战略选择

今天谈谈不同所有制公司的进入，对基金行业整个格局的影响，包括中欧基金为什么要做员工持股。

基金行业发展到今天，我们必须要做一些选择。现在行业91家基金管理公司，其中90%以上是国有控股企业，这些股东对管理层的目标要求相对短期，总经理一般任期三年，在这期间最重要的目标是规模排名，如果面临投资业绩和规模的选择，总经理一般选择以规模作为更重要的目标。在进行战略选择后，需要不断的坚持，如果总经理选择的方向在任职的几年之内和市场发展的潮流不吻合，就面临很大的压力，甚至三年任期结束会下岗，所以，很多总经理选择追逐市场短期的发展潮流，放弃对战略方向的坚持。而中欧基金做股权激励，目的就是让员工对公司有更强的影响力，关键时候能够坚持我们的战略发展方向，并承担短期规模排名上不去的风险。

我曾遇到一个国外基金公司的老总，是个合伙制的公司，我问他：“你做战略的时候会考虑多长的时限？”他的回答是：“forever” 。用这样的区间来考虑的时候，做战略就会不一样。由于中欧基金实行混合所有制，各类股东发挥自己的优势，减少了代理人风险，管理层提出的战略发展方向更容易得到其他股东的信任和支持，这使得我们更有把握坚持住自己的战略发展方向，相对纯粹的国有控股企业，管理层能够想更远的事情。

中国公募基金历史分成两个阶段。第一阶段是1998年到2007年，这个阶段叫做“先进者为王”，谁进得早谁就基本上能做大。最早成立的十家公司个个都不会太差，而后期成立的公司面临的机会就少多了。这个阶段行业需求大，一只新发基金往往有几百倍的认购率，这是跑马圈地的年代。

第二阶段是2008年至今，叫做“渠道为王”。我把2013年和2007年的前十大基金公司做了对比，现在有7家继续保持在前十家，有3家是新进来的，分别是天弘基金、中银基金和工银瑞信[微博]基金，他们都是渠道控股的基金公司。

现在形成了两类最有竞争力的企业，一类是品牌比较强的，其中品牌最强的就是老十家公司，现在零售投资者可能知道华夏，知道博时，知道嘉实，他可能很难知道中欧，因为在行业发展的早期，投资者对品牌没有认知，谁先出来，就很容易被投资者记住，后期的基金公司，再想让投资者记住自己的品牌，难度可能要大十倍以上；另外一类比较有竞争力的就是强势渠道控制的基金公司。

基金行业发展到今天，存在不少问题，其中一个是基金的投资业绩没有持续性。过去五年每年排名在前三分之一的基金，五百个基金里就只有一个。过去三年每年排名前三分之一的基金数量，仅占总数量的2%，这基本上就是一个正常的概率分布，说明总体来说，基金的业绩没有什么持续性。另外一个问题是同质化竞争，也就是各公司的策略非常相似，都在追逐市场的短期潮流，这个原因上面已经讨论过了，就是面临股东的短期业绩压力，管理层倾向于不做长期战略选择。

未来而言，我对整个基金行业还是非常看好的，散户、零售、机构，还有高净值客户都有很多开拓空间，这个我们还是很有信心的。同时，竞争越来越激烈，新的基金法公布之后，能做公募基金的机构越来越多，保险公司可以做，银行可以做，私募可以做，专业人士也可以开公募基金公司。数量很快可能从90家增长到未来三五年的300家。

刚刚谈到选择问题，麦肯锡谈到公司的战略选择问题时把公司分为五种商业模式，我把它再简化一点分成三类产品定位——高阿尔法、贝塔+阿尔法(指数增强)、被动投资(指数基金)。要想获取长期的成功，这三种抉择，一个公司必须要选一个方向。

我认为，如果管理层选择做高阿尔法基金，做业绩持续非常优秀的，你就要放弃对规模的追求。选择高阿尔法基金定位的公司成不了世界规模第一。为什么，阿尔法来自哪儿？阿尔法是个零和游戏，如果你规模巨大，阿尔法又很高，就代表全世界的投资者都被你吃掉了，这是个无法完成的任务。因此，如果选择定位于高阿尔法的产品定位，又要追求成为规模最大的公司，这两个目标就会相互冲突，无法同时达成。就中欧来讲，我们就希望走高阿尔法定位这一条路。我们和各股东达成了战略上的高度一致，放弃对短期规模的追逐，立志成为领先的高阿尔法产品提供商，这意味着中欧基金坚持这个战略定位，就永远无法成为中国最大的基金公司，可能成为一个中型的业绩非常优秀的精品基金公司。

如果选择做被动投资产品的方向，那么由于产品完全同质化，因此，核心的竞争优势就是成本最低，包括人力成本、行销成本、运营成本等。可能不需要雇用很贵的优秀的金融人才，不需要在金融街这么贵的地方办公，总之，把总体成本降到最低才可能生存。

如果做贝塔+较低阿尔法的指数增强基金方向，就应该以行销为导向。目前国内绝大部分是这个策略，产品相似度高。这类公司的竞争策略就像消费品公司，比如可口可乐和百事可乐，娃哈哈的水和农夫山泉的水哪个好？我相信大部分消费者喝不出来，产品本身的差异化并不大，差异主要就体现在品牌上。看看基金公司的资源分配，我们可以看到，大多数的基金公司选择这个产品定位战略，因为按照这个战略发展，公司有机会做大规模。我们看基金行业的财务支出，就发现，基金公司用于销售相关的支出总和，达到投资研究人员人力资本支出的三倍，这说明，基金公司整体在品牌和渠道方面的投入是巨大的。

假如基金公司的管理层拒绝进行战略选择，在进行预算分配的时候，就会非常痛苦，感觉各个方向都需要投入，如果明确选择了上面三个战略中的一个，那这个事情就简单了，如果选择做高阿尔法基金，投入要倾斜投资研究，如果选择做指数基金，投入重点倾斜后台运营，如果选择做指数增强类的低阿尔法基金，那么就要把资源投向品牌和渠道，从现状来分析，大部分基金公司选择了第三个方向，就是追求规模最大的低阿尔法基金方向，这也是我们上面谈到的基金业绩没有持续性的背后原因。

我认为基金公司可以选择上面的三条路中的任何一条。中欧基金做员工持股这件事，就是我们想选择做不追求规模的高阿尔法精品店，需要股东持续的支持，员工成为股东，可以让我们更容易得到其他股东的信任和支持，能够长期坚持我们这个战略定位。在这点上，需要感谢我们的监管层，推出的新基金法，给了我们做员工持股的机会。

 

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