中欧基金曹剑飞：5000点牛市背后的共振逻辑

这是一轮轰轰烈烈的牛市行情!

进入6月份的第五个交易日，A股上证综指收盘再回5000点之上。在如此激动人心的时刻，无数沉浸于牛市欢愉中的股民脑海中出现了另一个美好的“A股梦”：6000点、10000点，一切皆有可能。

但也有人担心，市场离顶越来越近。这部分人士，无疑是谨慎型的投资者，他们看到的是以创业板和中小板为代表的成长股估值已经创出了历史新高值。一旦改革预期透支，实体经济如果没有得到实质提振的话，A股市场极有可能掉头往下，其风险也是不言而喻的。

不过，从官方最新公布的5月份制造业PMI等数据来看，中国经济似乎正呈现探底回升的迹象。而短期更让市场期待的是，三季度可能还有一次降息机会。向往牛市中股指再攀新高的股民们对此的解读为：股市上涨空间仍然是巨大的，纵然上涨过程不时出现泡沫，但有足够的理由相信股市还会出现更大的惊喜。

沪指攻下5000点大关，A股市场的博弈轮再起之际，在《第一财经日报》记者看来，分歧点似乎主要围绕于以下几点：牛市是否存在虚假繁荣?经济与市场行情有多大关联?牛市背后的逻辑又是什么?成长股和价值股是否会出现切换?带着这些问题，本报记者采访了中欧基金成长股策略组负责人、明星基金经理曹剑飞。

曹剑飞履新中欧基金之前，曾是农银汇理基金的投资总监、灵魂人物。他曾于2008年A股市场的相对高点，接手管理农银汇理行业成长基金，在他管理的近6年时间里，该基金逆市取得了139.20%的总回报，在125只基金中排名第一。如此业绩，除了前“基金一哥”王亚伟外，公募基金行业几乎无人能撼动。在王亚伟“奔私”后，曹剑飞显然是“公募一哥”的热门人选。他对于本轮牛市逻辑的理解以及对后市的研判，无疑值得市场投资者学习与借鉴。

第一财经日报：A股上证综指已触及5000点，下一步极有可能向历史高点6124点进发，在你看来这轮牛市背后的逻辑是什么?

曹剑飞：这轮牛市的逻辑自始至终主要是围绕两方面展开的：一、无风险收益率下降带来的大类资产配置往权益方向移动。比较典型的是去年10月份十年期国债收益率下降到4%以下，这是个临界点。之后随着去年11月央行降息，无风险收益率持续下降，并朝一年期定期存款靠拢;二、改革预期。本轮A股行情在十八大前后启动，彰显了市场对政府的信任，且改革正处于不断释放红利的过程中。

日报：这轮牛市中，成长股集中爆发。创业板估值目前达到150倍，中小板以90倍创出了历史最高纪录，成长股的强势能否持续?

曹剑飞：成长股是迎合上述两个逻辑的共振点。政策刺激试图稳住经济，在一个比较繁荣的资本市场中给大家提供融资的便利，寻找新的投资方向。从大的逻辑来看，这轮中国牛市并非特立独行，在外围市场能找到诸多先例，这是一个经济规律：在转型时期，跟结构调整相关的一些行业势必会受到追捧，因为它代表未来。

当流动性比较宽裕的时候，成长股估值溢价较高。美国始于上世纪七八十年代的那轮牛市的走势与当前的A股表现颇为相似，它从1977年一直持续到了2000年。第一阶段是1977到1982年，当时美国经济在探底，通胀率和无风险收益率均居高位，当时的时代背景是1975年以后石油危机导致美国经济滑坡，平均增速大概在4%;1982年以后美国经济出现企稳迹象，牛市正式启动。在1977年到1982年之间，成长股涨势凶猛，但其间标普500指数涨幅甚少;之后，纳斯达克指数仍然在狂飙，一直到2000年才见顶。美国先例似乎对A股也适用，牛市不牛市跟经济是否企稳、找到新的平衡点有极大关联。

日报：但中国经济还未出现明显的回升势头。

曹剑飞：股市是看未来，未来应该是要企稳、往上走的。这么多改革措施，一定会传导到实体经济，未来某个时点经济一定会出现企稳上升的过程。中国经济发生的事情并不是特立独行的，这样的事情在美国发生过，在日本上世纪七八十年代转型过程中也发生过，其间日本股市涨得最多的是电子、消费、医药股，涨幅都在10倍以上。