中欧基金孙甜：聚焦确定性收益 提升债基投资体验

历经了近五年的利率市场化和理财市场蓬勃发展之后，相比于权益类产品和过往的债券基金而言，如今的投资者越来越需要一个“目的地明确、过程踏实舒服的航程”。而这，就是中欧天添拟任基金经理孙甜在管理债券基金时关注的焦点：收益的确定性和价值形态的稳定性。

在2016年宏观经济复杂多变的大环境下，孙甜认为债券市场将主要呈现震荡格局，这正是配置高性价比债券资产的投资机会。

债市或将呈现震荡格局

2016年，债券投资面临着较为复杂多变的宏观背景：供给侧改革与需求端托底，流动性总量宽松与宽货币向宽信用的转化，人民币汇率维稳与国内利率调控的协调，政府、企业和居民的投资与全社会杠杆水平的有效控制等一系列相互交织、相互制约的因素，都将对债券市场产生重大影响。

对此，孙甜认为，短期内人民币汇率维持稳定的重要性提升，国内货币政策将以灵活对冲为主，针对流动性的变化进行预调微调，后续资金面仍将大概率维持平稳。基本面上，积极的财政和信贷投放，尤其是房地产投资的回暖将带动经济短期企稳，而房屋、原油、食品和大宗商品价格的短期反弹也带来了债券利率上行的压力。但从长期来看，总需求的强劲回升难以看到，经济的潜在增速依然在缓慢下行通道中，长期利率大幅回升并不存在基本面的支撑。因此，债券市场将主要呈现震荡格局，随着宽松货币环境的延续，债券资产的收益率或将在相对较长的时期内，维持在中低水平。

高性价比资产存配置机会

“在具体的投资过程中，今年应该把握好震荡格局下的高性价比资产配置机会”。孙甜分析，所谓的“高性价比”资产，可以沿着两条线索搜寻：一方面是具备制度红利和创新特征的投资标的。比如，同时发行小公募和非公开公司债的上市公司，其非公开发行的公司债存在较为明显的收益率溢价，这主要来自制度差异而非信用风险的暴露。以及近一两年持续扩容的资产证券化产品和崭露头角的（类）REITS产品等。随着整个金融系统直接融资占比的上升，信用类资产的投资将成为固定收益投资的蓝海。

另一方面，传统信用债中盈利稳定和改善的确定性投资标的也值得关注。比如，大民生、大消费领域里，盈利和现金流稳定性较强的行业，包括食品饮料、医药与医疗、公用事业、农林牧渔、纺织制造、通信服务等；盈利和行业景气度回升的一二线房地产、部分汽车和家电企业、高端装备制造类企业等。

针对市场关注的产能过剩行业的信用债，孙甜指出，在经济下行、违约事件加速爆发的过程中，信用利差的分化将长期持续。随着供给侧改革持续深化，去产能、去杠杆、去库存以及清理“僵尸企业”，更多的信用违约将浮出水面，信用边际风险将进一步升级。目前去产能任重道远，在市场洗牌之前，产能过剩行业的企业将注定在债券市场承受更高的信用溢价，标的的选择因此要慎之又慎。

追求适度回报稳定增值

记者了解到，即将发售的中欧天添就是一款定位于中低风险、追求适度回报、侧重稳定增值的基金，未来将由孙甜担任基金经理。对于如何达到收益的确定性和价值形态的稳定性，孙甜表示，可以从三方面着眼：

首先，在收益结构上，可以侧重票息带来的收益，取得随时间而增长的价值，适度弱化个券价格涨跌带来的资本利得。其次，基金管理人需要控制净值回撤，追求适度收益。大幅的净值回撤和下行风险是伤害体验感的“罪魁祸首”。最后，要协调好风险与收益、短期爆发力与业绩可持续性。“收益和风险是一对孪生兄弟，短期和长期往往因为市场周期的存在而不可兼得。因此，在基金运作过程中，不宜过分暴露信用风险来获取收益，更不能为了突出短期业绩而为长期可持续增长埋下隐患。”