中欧基金窦玉明：构建选股能力 坚持长期价值投资

由上海证券报社主办的2016年度“中国基金业峰会”5月10日在上海举行。中欧基金管理有限公司董事长窦玉明在会上表示，A股市场目前正在发生五大变化令人感到欣喜。而透过国外相对成熟的市场可以发现，选择优质标的长期持有，通过分享上市公司创造的价值来获取回报，才会形成生生不息的投资生态。

“市场总体估值比较高、波动率比较高，以及上市公司盈利能力不够理想，是目前机构投资者在A股投资时面临的几个主要问题。”窦玉明指出，与其他国家相比，A股整体估值在30倍以上，仍处于较高水平。同时，上证综指年化波动率为27.7%，而标准普尔500指数的波动率仅为18.47%，这表明A股的市场波动率也较高。此外，上市公司的整体盈利水平有待提升，这些都令机构投资者感到困惑。

不过，窦玉明指出，A股市场目前正在发生五大变化令人感到欣喜。

第一，市场估值正在回落。经过一段时间的反复调整，以沪深300指数为代表的大市值公司的估值已经从2015年6月的20倍左右，回落到当前十几倍的水平，已经位于“可接受”的区间。而以创业板为代表的中小市值公司，虽然估值仍然处于60倍左右的较高水平，但也在回归的过程中。

第二，市场中的机构占比不断提高。过去，A股波动比较大，其中的一个因素是个人投资者交易量占比较高，达到80%左右。而目前，市场生态正在发生变化。随着更多公募、私募、保险资管、证金公司和社保基金的加入，市场参与者正不断成熟。机构占比的显著提升，将有利于市场的稳定发展。

第三，监管趋严。数据显示，上市公司公开处罚案例数近五年逐渐增加，尤其是2016年监管层对违法违规行为的处理明显加重，这将令内幕交易者、短期投机套利者及市场操纵者未来面临更大的风险。

第四，股权分置改革后，上市公司大股东的股份可以流通，这使股票定价更加合理。

第五，随着A股逐渐成熟，市场上出现了越来越多具备长期投资价值的优质上市公司。根据Wind资讯数据，选取过去十年平均ROE超过15%的30家上市公司作为投资组合，可以发现，长期持有这些标的可获得明显优于市场平均水平的投资回报，超额收益达到80%以上。

展望未来基金行业的投资之路，窦玉明表示，基于A股正在发生的积极变化，基金公司应坚持价值投资，令投资返璞归真。从国外相对成熟的市场中可以发现，选择优质标的长期持有，通过分享上市公司创造的价值来获取回报，才会形成生生不息的投资生态。

事实上，观察过去这些年的表现，基金公司的确体现出专业机构投资者应有的优势。根据银河证券基金研究中心数据显示，截至2015年12月31日，沪深300指数近一年、两年、三年和五年的涨幅分别为5.58%、60.13%、47.88%和19.27%，而同期主动偏股基金的平均收益率为49.38%、93.68%、126.24%和69.19%，后者相较于指数而言超额收益明显。

窦玉明指出，未来基金行业竞争的关键在于选股能力的构建，而这将是艰难的漫长之旅。这一过程将涉及公司文化、团队建设、投资流程、考核制度以及公司治理结构等方面。其中，诚信透明、平等尊重、追求卓越的文化是公司最重要的长期竞争力，而稳定、经验丰富、长期业绩优秀的投研团队也是不可或缺的。此外，公司需要有纪律化的投资流程和着重长期业绩的考核激励制度。在此基础之上，雇员控股的独立公司或将是稳定治理结构的可行之路。