中欧基金尹诚庸：下半年债市或现修复性行情

尽管债券市场仍在震荡调整的轨道中,但在部分基金经理眼里,其配置价值已逐渐显现。中欧达乐债基拟任基金经理尹诚庸表示,到目前为止,第二轮调整仍未完全结束,但一些债券的价格已进入配置区间。对于新基金的操作策略,尹诚庸认为,随着本轮库存周期的动能逐步减弱,基本面因素对债市的压制正在减少,利率水平可能将慢慢寻找到箱体的上沿,新基金将趁着市场逐步企稳的契机,关注高等级大型国企和龙头民企债券的投资机会,下半年可能会有一波修复性行情出现。

　　尹诚庸认为,从5月开始,各期限AAA超短融中票收益率开始持续超过同期贷款利率水平,根据近期的微观调研,不少企业可以享受基准下浮10%以上的银行贷款利率,且一般剩余授信充裕,这就极大抑制了这一类企业的直接融资冲动。受此影响,近期高等级债券发行频频失败,优质企业转向银行表内贷款融资,信贷受限的企业则转向非标融资。与此同时,过剩产能企业的投资冲动被供给侧改革和去杠杆政策所遏制,工业企业总体的新增信贷需求并不强,主要是在存量债务的到期续作上。这种企业主动取消债券发行的行为,最终表现为影子银行体系和银行表内信贷之间的存量资产腾挪。

　　“就全社会总体而言,存量杠杆会因为盈利持续改善而随着时间逐步消化,信贷资产回表未必导致贷款利率的全面上行。全社会固定资产投资增速亦稳定在个位数,国际环境也在逐步缓和,央行无须主动提高贷款基准利率。”尹诚庸表示,如果用银行贷款基准利率作为锚来考察,目前债券市场中的高等级产业债已具备很高的配置价值。

　　不过,配置价值的凸显,并不意味着债市趋势性行情的到来。尹诚庸认为,在仍然偏紧的货币政策环境下,利好只是结构性的,选择债券资产的配置应有所为有所不为。他指出,融资平台和房地产企业的债券并不会出现经济新常态下的供给收缩,反而可能随着宏观信贷条件的收缩,而进一步增加在债券市场的供给,从而拉大这类债券的信用利差。而在产业类发行主体内部细分,债券价格可能发生进一步的分化:在信贷收紧的环境中,大型国企获得的信贷优势将更加明显,这将意味着融资条件的改善和流动性压力的减弱。行业龙头民企由于具备效率和成本的优势,在新常态环境下盈利能力改善明显,或可弥补其信贷获取能力上的短板。