访中欧基金副总经理许欣：公募基金制胜之道，为投资者长期盈利服务

顾客究竟需要什么？中欧基金副总经理许欣表示，顾客需要的是优质的长期盈利体验。“只有改善客户盈利体验，公募基金业才有可能打破现有的发展瓶颈，获得一片新天地。因此，要用‘长线’思维去引导行业和持有人的行为。”许欣表示，中欧基金未来将站在投资者的角度，从投资管理、产品设计到销售服务各个方面不断提升客户盈利体验，为投资者长期盈利服务

　　他山之石，可以攻玉。成立于1931年的百年投资管理集团——资本集团（Capital Group），到2019年1月，投资于美国本土的主动型股票基金规模达5483亿美元（约为3.77万亿元人民币），远超我国3000多只权益基金合计2.3万亿元人民币的总规模。其中，一只“基本面研究，聚焦成长股”的权益基金就拥有1846亿美元（约为1.29万亿元人民币）规模，深受投资者认可。除了一直保持卓越的投资绩效，资本集团能成为全球投资界的传奇，还有另外的原因，即“一切为顾客着想”。

　　顾客究竟需要什么？中欧基金副总经理许欣表示，顾客需要的是优质的长期盈利体验。“只有改善客户盈利体验，公募基金业才有可能打破现有的发展瓶颈，获得一片新天地。因此，要用‘长线’思维去引导行业和持有人的行为。”许欣表示，中欧基金未来将站在投资者的角度，从投资管理、产品设计到销售服务各个方面不断提升客户盈利体验，为投资者长期盈利服务。

　　“行业十年困局”的启示

　　过去十年，伴随着中国经济高速发展，居民财富获得快速积累。但BCG有关报告显示，中国居民财富中，绝大部分为存款、货币基金以及银行理财和信托等刚兑产品，非货基的公募产品规模不足2万亿元人民币。而与此形成对比的是，美国仅股票基金规模就超过8.6万亿美元（约为60万亿元人民币）。

　　之所以会出现如此大的反差，主要原因在于客户盈利体验不佳，简单地说，就是基民没有赚到钱。根据许欣对中欧基金内部500多万权益基金客户的研究分析，权益基金持有人的盈利状况接近正态分布，约55%的持有人处于-5%至5%的微盈或微亏状态，只有1%的持有人收益率超过30%。众所周知，“多策略投资精品店”的中欧基金以出色的主动管理能力著称。来自银河证券的数据显示，截至2018年底，中欧基金的主动股票投资业绩过去5年全行业排名第一，收益率达到98.91%（行业平均收益率为39.76%）。但即便这样一家绩优公司，大多数持有人也只能实现微利。由点及面，整个行业的情况由此可见一斑。

　　通过大量的数据分析，许欣从四个维度剖析了“公募零售十年困局”，令人豁然开朗。

　　一是替代品的维度。过去市场中充斥着大量的短期限（一年以内）的类刚兑产品，收益率很高却少有波动。投资者习惯了持有到期兑付，风险意识逐渐淡薄。而股票基金等净值化产品动辄30%上下的年波幅，显得性价比很低。短期刚兑产品的丰富供给严重挤压了长期净值型产品的生存空间，期限溢价和风险溢价消失后，收益率曲线也被异化和扭曲。

　　二是客户的维度。权益基金客户的盈利体验不好，关键在于一个“短”字。以中欧基金为例，超过半数的权益基金客户持有期短于3个月。其实，股票基金获利的根本是所投资上市公司的净资产收益率和分红率，来自于企业日积月累的价值创造。而投资者频繁地短期进出，其盈亏来源只是股票短期波动的价差。加之大多数投资者的投资行为受市场气氛影响，容易追涨杀跌，长期盈利体验自然不好。

　　三是销售商的维度。基金代销渠道的业务收入主要来自于客户维护费（尾随佣金）和买卖手续费两部分。客户维护费是个固定的比例，和基金保有量（即存量）及持有期相关。保有规模越大、基金持有期越长，则销售商的收入越多。而手续费和流量相关，只要客户多周转（买卖）几次，流量就会上升。两相比较，引导投资者反复申赎相对容易，手续费收入也明显更高。某种程度上说，销售商很难有动力去引导投资者长期持有。

　　四是基金公司的维度。投资本是长跑，衡量优劣的标尺应是长期业绩，但若想实现这一目标，就要基金公司在理念和价值观上形成高度共识，并长期坚持。正如资本集团（Capital Group）成立近百年，历经洛夫莱斯父子两代人的用心经营才获得今天的成就，他们的基本价值观值得借鉴：坚持正确的道路，目光长远，永远坚持质量和追求卓越。而这一切的出发点，是为顾客着想。反观我们，很多基金公司过于追求短期的规模和业绩排名，一些基金经理也希望借助短期排名打出个人品牌。因此，鲜有人能够做到长期持有优质上市公司股票，充分分享好企业的成长和价值创造。

　　长线才能制胜

　　中国资管行业尚处于孩童时期，存在巨大的发展空间。当历史性机遇到来之时，作为公募基金管理人该如何把握机会？在许欣看来，真正的资产管理是一场马拉松，慢也是快。

　　作为公募基金管理人，首先要转变的是从过去比“快”的博弈策略向比“远”的长线基本面策略转变。过去，挑选“好股票”主要看题材、概念、想象空间；未来，则要寻找好公司，特别是股价低于内在价值的好公司，耐心持有，等待价值回归。过去，拼的是信息获取优势，依赖明星基金经理个人的判断力；未来，注重信息处理优势，强调研究驱动、纪律性的投资流程和团队协作，基金经理成为体系化作战的一环。过去，更多呈现的是短期利益导向和个人英雄主义；未来，要坚持长期客户导向，正直、诚信，营造强调团队精神的投研文化。

　　“未来之路很长，而非朝夕之功，理念易生但难坚守；团队和流程需要不断磨合改进；文化的形成更是一个长期沉淀的过程。”但许欣坚信，“精品”就蕴藏在复利价值的打磨之中，时间是最好的朋友，也是最高的竞争壁垒。

　　正如许欣多次提及的美国资本集团，从成立到现在有88年的历史，真正地为投资者的长期利益服务，是一家受人尊敬的公司。资料显示，截至今年1月底，美国资本集团的主动型股票基金管理规模达到5483亿美元，而该公司只有6只基金，其中规模最大的基金产品近一年换手率只有28%。

　　“这是我们学习的对象。”许欣分析道，基金公司普遍存在的短视行为，与治理结构缺陷有着莫大关系。当基金公司核心人员都只是阶段性的职业经理人，而非公司核心股东时，很难会去考虑长远发展，被短期思维左右在所难免。所以，海外最优秀的基金公司往往采取私人控股或合伙人模式。中欧基金通过治理结构的改造，已经基本解决了这一掣肘，管理层成为股东，核心员工持有公司股权，理顺了股东、管理层和员工之间的利益关系，为长线经营打下了坚实基础。

　　精彩问答

　　问：如何看待投资者教育？借道拥有封闭期的基金引导长期投资行为可行吗？

　　许欣：我们做过大量的投资者教育工作，去年养老投教的行程可以绕行地球两圈。但本质上看，投资者是挺难被教育的。我们希望，中欧能成为客户的陪伴者，倾听投资者的声音，潜移默化地和投资者交流。

　　投资本质上是逆人性弱点的行为，贪婪和恐惧都是人性的弱点。很少有人能做到克服人性弱点，做好逆向投资。所以，尽管长期投资、理性投资、价值投资的道理人人都懂，但落实到具体行动上，却很难坚持。封闭式基金是规范投资行为的很好的约束品。固定的投资期限，约束投资者必须改变频繁的短期交易行为，逐步养成长线持有的习惯，最终可以达到长期盈利的目标。

　　未来，中欧基金会加大对拥有封闭期产品的推出力度。尽管这类产品很难推广，但哪怕是初期规模做不大的产品，为了改善客户盈利体验，中欧基金也愿意尝试。

　　问：中欧基金未来的努力方向是什么？

　　许欣：中欧基金未来将从投研体系建设和市场营销服务两方面持续努力，优化迭代。

　　其一，对投研体系进行深度的变革与整合，打造高度透明、规范化的“1C+4P”投研模式。中欧基金以文化(Culture)为基础，“4P”分别是指：聚焦业内顶尖人才（People）；坚持基于基本面研究和长期投资，依靠团队分工合作，高度纪律性的投资理念（Philosophy）；通过精细化的流程（Process），高度标准化、透明化的平台运作（Platform）,打造精品基金。

　　中欧出品的精品基金包含三个维度：一是产品长期业绩优秀，而且是业绩记录越长，排名越领先。二是减少次品率，争取所有产品都能在外部评级中拿到四星或五星评价。三是突破规模和业绩互斥的“魔咒”，在提升单品规模的同时还能保持优秀的业绩。

　　其二，在市场营销服务方面，努力提升客户盈利体验。正如刚才提到的“人性的贪婪和恐惧”很难改变，客户在投资过程中常常会高买低卖，追涨杀跌。而作为专业的资产管理机构，基金公司有责任帮助客户形成良性的投资行为，通过我们持续的陪伴引导和创新产品设计，引导客户进行科学的资产配置，长期持有和组合投资，并养成定投和复购的习惯。