中欧基金曹名长：价值投资长期有效 两大因素对A股乐观

牛年以来，A股市场风格大变。科技、大消费、新能源等前期风口板块集体调整，钢铁、煤炭、有色、银行等顺周期板块走强，很多投资者对如何进行基金投资深感迷茫。在中欧基金价值老将曹名长看来，低估值的方法和策略长期来看是有效的；对于当前市场，有两个因素使我比较乐观：一是沪深300价值风格指数现在处于历史较低的位置；二是企业的盈利增长很好。以下为互动实录。

提问1：在当前市场环境中，深度价值投资备受关注。想请问曹名长老师，你如何看待低估值投资的有效性？可否结合您的投资方法和理念谈一谈？

曹名长：从我十几年的实践结果来看，低估值价值投资长期是有效的。如果我们用申万低市盈率、低市净率指数代表低估值指数，用高市盈率和高市净率指数代表高估值指数，那么通过对比这四个指数，过去两年低估值指数远跑输高估值的指数，特别是2020年。但如果我们拉长时间来看：申万发布这个指数是1999年，到现在已经有21年的时间了。这21年间，低估值的累计涨幅远远超过高估值的涨幅，而且超过上证综指和深证综指的平均涨幅。从这里也可以看出来，低估值的方法和策略，长期来看是有效的。

低估值价值投资，既看重估值，又看重成长性，但最终更看重估值。具体来说，首先这是一种“自下而上”的方法，比如我们去找市场上有哪些估值较低，成长性较好的个股去投资，不管市场整体的情况好坏，我们都可以去投，和市场本身情况没有太大关系。另外，我们的低估值价值投资和大盘、中盘和小盘没有太大的关系。比如说，2015年前很长时间，大盘股估值都很低，那时候我们反而是投大盘的价值股比较多。通过2015年到现在长期的估值消化，很多优秀的、能创造价值的中小公司估值很低了，这时候我们投中小盘的低估值的价值股比较多。

低估值价值投资的两个特点，一是比较注重估值这种安全边际，相对来说比较“左侧”地去买，也可能会比较“左侧”地去卖。我们觉得相对来说估值越来越便宜的去买，甚至估值达到一定高度就可能会卖掉，所以我们相对来说是偏“左侧”的交易。二是我们的投资方法比较“保守”，牛市的时候可能跑不赢很多投资者，甚至有的时候跑不赢市场，这都是正常的。相对来说，也会有另外一个好处，弱市相对比较稳健，会跑赢市场、跑赢大多数其他的投资者，这是我们低估值价值投资的两个重要特征。

提问2：请问曹名长老师，你能从估值和基本面的角度，谈谈对市场的理解吗？

曹名长：我看市场和我投个股的方法一样，都是从估值和基本面两个方面来看。从估值来看，比如用沪深300中位数的PE估值来看，现在它处于相对比较高的位置。虽然春节之后市场跌了不少，估值相对消化了不少，但我认为整体来说还是相对比较高的。

我们再来看看基本面，基本面总是和政策相关。去年有疫情，相对宽松，疫情过后政策慢慢退出，往宽松往平缓的方向转变。这种转变，长期对经济和企业的长期盈利都是利好的，虽然短期可能会影响市场对未来一年业绩的预期。

对于当前市场，有两个因素使我比较乐观：第一方面是沪深300价值风格指数现在处于历史较低的位置。对于低估值的价值投资方法，我们要看估值。价值风格或者说低估值的品种，能创造价值的品种，估值处于历史较低的位置。第二个乐观的因素是关于基本面。虽然政策有很宽松往紧的方面转变，但是企业的盈利增长很好。工业企业利润增长的数据，从去年5月份以来，8个月正增长了。预计未来一年可能还是会维持较好的增长。