中欧基金成雨轩：消费投资是长期赛道，业余放松是草根调研小店

作为中欧基金新晋的基金经理，成雨轩的业绩相当不错，过去两年她管理的基金业绩进入全体混合型基金的前列。

这或许有她对于消费赛道的研究背景，也有团队支持和周应波的指点，但归根结底是她对投资的热爱。

比如，作为一个女生，她日常的休息放松不是窝在家里看剧刷屏，而是携伴游览小店。或是乐此不疲的观察小红书里各类博主的最新种草纪录，观察新的消费动态。某种程度上，她的生活和投资一直在互相促进。

研究经历从看白酒起步

成雨轩大学的时候学的市场营销专业，研究生去了英国攻读金融投资（Financial investment）。这两个教育背景结合起来，似乎天然就适合研究消费品。

2014年归国后，她先是进入方正证券研究所，在卖方跟踪分析白酒行业。彼时是白酒业的低谷，她入行时，茅台市盈率最低时仅有9倍。

但这确实是她喜欢的职业，分析、探讨公司价值，形成新的认知。唯一的不快是，当时买方机构不待见白酒，路演无人接待，少了很多磨砺成长的机会。所以，当时的成雨轩很花了一些精力去研究整个白酒的一些历史。

2016年的时候，成雨轩转入买方担任食品饮料和农业的研究员。2018年加盟中欧，成为了周应波的基助。至此走上了投资的道路。

覆盖的行业肯定越来越宽，从整个大消费开始，慢慢往各个行业去拓展。刚做投资的时候，可能我还是以自己的能力圈为主，以前看那些行业共性的会比较多。

白酒模式是非常好的生意类型

或许是因为入行研究的行业是消费品行业，成雨轩对于个股的商业模式研究格外注重，对公司的核心竞争力也格外注重，这也成为她现在组合的核心风格，长期、较集中的配置优秀的公司。

她亲历了市场对白酒的关注起伏，就非常有启发。

成雨轩说，她刚入行时，市场对白酒的关注更多集中在宏观层面。在2012年之前，市场观点认为，白酒是跟着中国的固定资产投资增速走的。

三公消费限制后，整个白酒的需求都下来了，行业对待白酒也不太关注。但成雨轩发现，依然有很多购买高端白酒的需求。这种需求来自于个人和家庭需求。她当时敏锐的感觉，白酒的需求结构发生了很大的变化。

2016年之后，经济逐步恢复，民间的白酒消费开始启动。她逐渐认识到白酒未来可能会成为一个主要由阿尔法驱动的品种。

现在看，成雨轩认为，对于白酒来说，品牌是这个行业最大的一个无形资产，而且这个行业的品牌变化是很缓慢的，这导致了它的“护城河”非常稳固。

而这个行业的有形资产很少，叠加品牌力产生的议价权，白酒成为抗通胀的最佳品种。高端白酒的自由现金流能够不断地累积，公司的ROIC能够持续维持在高位，构成了一种非常好的商业模式。

选择“长坡厚雪”的赛道，坚守优质企业

研究行业的话，成雨轩有几个标准。首先，她的投资久期会长一些，所以喜欢潜在容量比较大的一些行业。

其次，她对行业成长的斜率要求并不是很高，但对增长的持续性，稳定性以及能见度要求很高。在她看来，一个行业有较长时间复合双位数的增长就够了，但坡要足够长，她相信复利的力量。

在选择企业方面，成雨轩看中企业管理效率，偏好投资护城河建立之后，现金流能够不断累积的企业。她的投资思维完全是自下而上的，通常不用宏观分析来参与决策。

接受“不同类型的”护城河

成雨轩认为看白酒出身的人，对商业模式的要求会高一些，但这类资产极为稀缺，可遇而不可求。

因此要拓展思维，承认不同的商业模式可能产生的护城河有所不同。

比如，消费类的企业要投品牌，投渠道，投产品；医药及科技类的企业投研发；制造类行业要投固定资产，这些都可能会产生护城河。

在护城河建立之前，企业的现金流可能一般。但是当护城河建立之后，投入产出效率就会逐渐显现。此后，企业的自由现金流能够不断地累积。发现这个过程才是真正美妙的。

看好品牌消费升级、消费医疗服务、互联网和云计算

对于未来的投资机会，成雨轩更看重品牌消费升级、消费医疗服务、互联网和云计算。比如，她长期重仓的白酒就是品牌消费升级的典型代表。

消费服务方面，近年是如雨后春笋般冒出来。无论是港股还是A股，有越来越多的新兴消费服务类资产上市，包括快递、外卖、教育以及互联网、等等。另外，医疗服务也是非常值得关注的。

此外像云计算这类商业模式较好的产业，在海外市场也有非常强的这种领域的股票。这些都是她比较看好的。